• 粤公境准字[2012]第82号
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    【分析】要做好换不到美刀的准备

    资讯中心 xiaozai92浏览 0评论

    美国

    美国宣布正式加关税后,对市场的影响较为明显。股市方面,国家队立刻入场护盘,迎来反弹。与此同时,人民币的汇率受此影响出现了明显波动。(看海外资讯,加入出国圈微信号13823685606)

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    对于这个事情现在各种说法都有,其中有一些过于失实乃至危言耸听。我觉得还是应该客观的记录下这个事情的发展情况和趋势的预判。

    我想从在岸(CNY)和离岸(CNH)货币的角度来切入,对汇市稍作梳理。

    人民币在岸价和离岸价差激增

    这篇文章是5月13日写的,这一天的人民币在岸/离岸价差上升到了近年的新高。具体见下图。

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    截止北京时间5月13日下午5点,人民在岸和离岸价差最高点超过1.0129,这是自2015年以来的最高值。2015年发生过什么呢?那一年是中国的大股灾和资本大外流,人们通过离岸市恐慌式狂卖RMB,造成人民币离岸价格(市场价)急跌。由于在岸价格受政府管控,因此两者价差不断增大,最高点超过1.03。

    换言之,这个价差数字说明了人们希望抛弃RMB并且买入美元的意愿。同时也直接告诉我们人民币的国际市场价与官方价的差距。

    这种资金面的恐慌,显然是直接来自于双边贸易谈判的问题。川普近日要求北京在4周内达成初步协定,并且警告说如果在他连任后再谈,美方的条件会加码。而据美国媒体报道说,中方的刘先生在谈判晚宴中途离场,之后中方马上表示“非常遗憾”,内地官媒也表示要有“应对手段”。

    这些消息,可以说让令市场受惊不小。

    人民币在岸价直接从6.82飚高到6.87,离岸人民币最高破了6.9。市场的不安情绪可见一斑。

    也有人据此判断,人民币价格将出现大跌。

    不过,对这种粗放式的判断,小编并不认同。理由在于:

    首先,人民币这个币种的性质决定了它目前不可能大跌;其次,贸易战的客观环境令中美双方都会支撑着人民币令其短期内无法大跌;此外,在岸/离岸人民币的内外升跌节奏不一样。

    在目前的经济环境下,人民币的汇率其实是有政治和经济因素的支撑的。但它维持表面的稳定要付出不小的代价,代价就是普通人购汇的自由。

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    人民币坚挺的内在原因

    在观察汇率走势的同时,应该注意到,人民币内部降准和释放流动性的动态。

    据人民银行官网消息,人行决定从2019年5月15日开始,对中小银行实行较低的优惠存款准备金率。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元。

    定向降准的消息,一直被讨论了很久,在目前这个时间点释放出来。用意比较明显。

    第一是给A股制造资金面的利好消息,形成“护盘”的局面。包括最近社保金的管理资产近三万亿讨论入市的问题,都是在营造对于A股尤其是大蓝筹的利好消息。A股大盘确实是暂时稳住了,没有出现断崖式下跌。

    但是汇市的表现就显得不是那么淡定。为啥对汇市的信心这么脆弱呢?最根本的原因是,RMB的真实汇率存在泡沫,RMB真实的价值,恐怕是一笔糊涂账。

    对于一种管制货币来说,其真实的价值无法直进行计算。这需要开放管制实行自由流通之后来重新对该货币进行估值。不过我们也可以非常粗略地测算它的价值泡沫大致的规模。

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    上图是世界银行统计中国和美国自1990年以来的广义货币与GDP之比例,这个比例越高,说明货币超发越严重。

    在1990年代,中美两国的这个比例差不多,维持在70%左右。之后中国的广义货币量大增,远超GDP增速。这也是政府投资拉动经济发展带来的必然结果。尤其是在2008年敲定了以“铁公基”为方向的经济刺激方案,货币超发一发不可收。中国的广义货币与GDP比例现在是202%左右。

    而美国的这一数据长期维持在70%左右,2008年金融海啸后同样开始走高。如今来到89.8%左右。

    2008年,美元兑在岸人民币价格约为1比7。如果我们以2008年的美元人民币汇率以及两国广义货币与GDP的比例为“锚”,会发现10年后的2018年,由于中国过多发行货币,按比例计算,美元对人民币本来应该来到1比8.89左右。但现实情况却是,汇率依然在7以内。

    如果我们持续把时间线往前推,会发现两者之间的价格扭曲会越来越严重,人民币被过高估值的程度越来越大。而实际上,在岸人民币价格走势与之完全相反。从2008年之后人民币不仅没有发生贬值,而是越来越值钱。直到2015年内地出现大股灾和资金逃亡潮之后,人民币才出现一定的贬值和波动。

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    为什么理论上被高估值的货币会保持原有价值,甚至略有升值呢?原因有两个。

    第一是在于强有力的外汇管控和购汇限制。以维持汇率的“面子”为代价,牺牲普通人购汇的合法选择权。更重要的是,加入WTO后中国的外贸结余历年增多,经常账户常年大量结余的结果就是储备了大量的国际货币——美元。

    作为外汇占款的美元是人民币发行的重要依据。2014年,中国的外储达到了4万亿美元,一年后的股灾引发了资本外逃,外储猛降,2019年维持在3.1万亿美元左右。人民币价格也随即疲软。

    换言之,资本管制和外储成为了支撑人民币的两大支柱。但随着近年来外汇占款在货币发行中占比例越来越低,人民币愈发有了一种无锚发币的趋势。当货币不再依据外汇占款发行时,该国政府以及央行的信用就成了最重要的发币依据。而这,恰恰是人民币最薄弱的环节。

    “内松外紧”或将成人民币的常态

    随着人民币开始搞所谓的“国际化”,人民币开始有意识与美元脱钩、降低外汇占款的比例。今天,双边的贸易摩擦和谈判,无疑会加速这一进程。

    在这个大趋势之下,有关部门肯定会采取行动来稳定汇率。稳住汇率就意味着稳住了内地的股市。在楼市被官方定义为“房住不炒”的今天,股市的稳定是一个至关重要的“工程”。

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    我们可以通过上图看到,上证指数的走势与美元/人民币价格有明显的对应关系。简单来说,美元对人民币越值钱的时候,上证指数(橙色线)回调的幅度越大。因此,稳住人民币汇率不下跌,有利于稳定股市指数。一旦汇率大幅下跌,大量资金将从股市出逃,对股市造成致命打击。

    然而,一个很现实的问题是。从技术面来看,美元对人民币的价格大概率将会持续上升。

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    从2018年底以来,美元兑人民币价格进入下行通道,下飘旗形形态明显。在今年二月以后,价格波动逐渐减缓,呈现收敛三角形态。从技术面来看,美元持续释放着明显的多头买入讯号。

    4月底,美元价格跌破短期支撑线,实现破底翻。在5月之后,美元对人民币带量突破颈线,短期底部确立,形成多头形态。这个价格趋势除非出现人为的干预,否则将很难逆转。

    是的,人为干预。这个东西恰恰是有关部门最擅长的事情。因此,未来人民币价格或许并不会按照一般规律来走。

    在未来一两年,有关部门应对贸易摩擦的方法,对内很可能是降息降准,保住人民币的投资市场。这会让大量的资金流入股市房市,推高国内物价。对外则是严防死守,严禁购汇换汇,以便保住汇率不大幅波动。

    因此,如果你还没有换美刀,那么你要做好以后换不到美刀的准备。换了美刀的,你实际上换到了过冬的粮草。

    本文文章、图片来源于网络

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